贸易瘫痪（A Trade Breakdown)
文字来源：Lyn Alden五月份通信刊，由谷歌自动翻译（除标题外，没有作翻译校对）。
This is a Google translated version of the May 2025 newsletter from Lyn Alden's website, https://www.lynalden.com/may-2025-newsletter/. Reposted here for those Chinese readers unable to access Google translation from within China. Please refer to her website for the original article.
本期通讯分解了最近的贸易瘫痪（抱歉，是双关语，breakdown可以被理解为瘫痪或分解），并探讨了为什么重新调整全球贸易平衡既受欢迎又极其困难的一些细微差别。
它还回答了我关于贸易赤字和美元全球储备货币地位的一些常见问题。其中一些问题和答案是不稳定的，但在我看来，在当前的市场环境中，以及未来几年，理解这些问题和答案非常重要。
这个问题由YCharts支持。
读过我作品一段时间的人都知道，多年来我一直在各种报告中使用YCharts；它们是我最喜欢的一些工具，用于显示特定股票和宏观经济数据。他们为分析师、投资组合经理和其他投资者提供了大量资源。您可以在此处访问免费试用。
贸易赤字101
当一个国家进口的商品和服务多于出口时，就会出现贸易逆差。
当这种情况在短时间内发生时，没关系。这种情况经常发生。一个国家在特定时期内可能出现贸易逆差或贸易顺差的原因有各种各样的。
在一些罕见的情况下，即使长期的贸易逆差也可以，只要造成贸易赤字的资金流动主要用于国家的生产建设。这方面的关键例子是印度，几十年来一直存在贸易逆差。它是增长最快的国家之一，在过去几十年中取得了巨大的经济增长，总体而言，贸易逆差主要不是过度消费。在这种情况下，该国的国内生产总值可以大大超过其贸易逆差，随着时间的推移，贸易逆差相对于国内生产总值的增长会缩小。
https://www.lynalden.com/wp-content/uploads/may-2025-newsletter-india-trade-balance-300x198.png 300w" alt="印度贸易平衡" width="682" height="450" />
贸易逆差确实成为一个问题，是1）它持续存在，2）它主要走向过度消费或不良投资。当这两个条件都得到满足时，贸易逆差可能会导致重大的失衡，并有可能最终发生货币危机或其他经济问题，迫使贸易失衡得到解决。
美国连续几十年出现贸易逆差，事实上，其中大部分是由于过度消费造成的。作为全球储备货币，它有一个很长的（但不是无限的）跑道，在这一点上，其中一些后果开始大规模打击。
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全球储备货币如何影响贸易
当人们谈论贸易顺差或赤字时，他们通常关注政策层面的细节。一些国家采取了更多的保护主义战略，他们试图对进口商品进行关税，同时大量出口，这让他们受到贸易伙伴的批评或报复。
然而，在这一切之下，是一个更重要的基础层面，它与金钱本身的本质有关。
自1971年以来，世界大部分地都离开了金本位制，开始使用基本的美元标准。世界上大约有180种货币，这个数字足够大，就全球贸易而言，如果他们在交易商品和服务时都交换货币，那将看起来像是易货。相反，货币具有强大的网络效应，流动性产生更多的流动性，可接受性产生更多的可接受性，导致一两个主要的可销售资金，而不是无数。
因此，它在实践中的工作方式是，在处理任何国际交易时，美元是世界大部分国家的基础货币。这是世界各国实体用于跨境目的的分类账。在实践中，这意味着四个主要目的。
首先，很大一部分国际合同以美元作为其账户单位定价。例如，如果日本的实体同意从巴西的实体那里购买一定数量的商品，即使它们都不是他们的本国货币，它通常会以美元定价。这是他们都同意使用的最大、最普遍的全球分类账。
其次，美元是主要的跨境融资货币。例如，当哈萨克斯坦的实体向中国的实体借款，或土耳其的实体向英国的实体借款时，这些合同通常以美元计价。在实践中，这意味着美国境外有价值数万亿美元的债务，其中大部分是欠美国境外的其他实体的。
第三，大多数央行持有大量美元资产（通常是国债，但可以是存款或其他证券）作为储备，以便在需要时支持其货币，或在全球美元短缺时（例如在2020年疫情封锁期间）能够支持上述美元负债。这就是美元获得“储备货币”称号的地方。此外，大型外国养老基金、投资基金和主权财富基金倾向于广泛持有大量美国金融资产（股票、债券、私募股权和房地产）。
第四，美元参与了大约90%的外汇交易。例如，如果有人想用韩元兑换埃及镑，他们通常不会直接进行这种交易。这可能不是一个流动性很强的市场。相反，他们会用韩元换取美元，然后用美元换取埃及镑。美元处于全球约90%的货币交易的一边。所有货币都不可能直接与所有其他货币有流动性市场，但所有货币都很容易直接与美元有流动性市场，从而间接地相互拥有流动性市场。
大多数货币根据利率差异、贸易失衡等基本指标进行相对交易。也有无形的方面，例如，当全球市场参与者对特定国家的领导层不太信任时，因此可能会出售他们的货币/资产并削弱他们的货币。
在大多数情况下，世界各地的实体持有的外币并不比他们需要的多。如果你不在加拿大，持有加拿大货币或债券的理由不大。同样，如果你不在埃及，没有太多理由持有埃及货币或债券。如果境外任何人持有这些货币，通常会是1）对交易进行投机的快钱外国交易员或2）与该国进行某种程度贸易或金融互动的外国实体。
例如，当我2023年在埃及买了一栋别墅时，我把美元换成了埃及镑，并用这些美元买了房产。我不会将超额金额保留在该货币中，超出需要。当我在2024年去挪威旅行时，我把一些美元换成了挪威克朗作为零花钱，每当我向我的卡收费时，各种银行都会自动将我的Visa卡消费从美元转换为克朗。尽管挪威是一个富裕的国家，但我不会保留任何挪威货币或债券的过剩价值。
美元不一样。这是世界各地实体长期持有的主要货币。由于美元用于上述国际上的四个目的，这意味着世界各地的实体对美元的需求过剩，而不仅仅是与美国经济或金融资产互动。各种实体都在储备中持有以美元计价的资产，为全球外汇目的持有美元，以美元计价的合同，并试图获得美元来偿还以美元计价的债务（这代表着对美元的不灵活需求）。在个人层面上，有很多埃及人从开罗街头的黑市经纪人那里购买实物现金美元，作为储蓄，许多其他国家的人也是如此。
这意味着美元在贸易平衡基础上往往在结构上被高估。它基于其他货币的所有正常基本面进行交易，但出于所有这些不同目的，也始终有这种额外的需求层。大多数货币主要由发行国使用，而美元则在全球范围内使用。这提高了美国人的进口购买力和旅游购买力，但也使在美国制造低利润商品的成本要高得多，甚至与其他发达国家相比。因此，它推动了美国贸易逆差，然后保持了开放。
如果全世界都在用美元进行国际合同、储备资产、跨境融资和货币兑换，那么就会引出一个问题：他们从哪里得到这些美元？所有这些数万亿美元在美国以外的世界各地流动的机制是什么？
主要答案是，世界其他地区从与美国的贸易顺差中得到它们。美国与世界其他地区每年的贸易逆差从5000亿美元到1万亿美元不等，这些美元年复一年地蔓延到世界其他地区，满足了世界对美元的需求。
因此，就美国而言，贸易逆差和全球储备货币地位有着不可阻的联系。全球储备货币地位高估了美元，被高估的美元提高了我们的进口能力，损害了我们的出口竞争力，这导致了与世界其他地区的结构性贸易逆差，贸易逆差是世界其他地区如何获得足够的美元继续使用美元作为全球储备货币。
为什么世界需要更多的美元？
有时，当我描述这种贸易结构时，人们会问我为什么世界需要越来越多的美元。它不能用它已经拥有的美元来支付吗？
在法定货币体系中，简短的答案是否定的。法定货币体系主要基于不断增长的债务水平。它们就像鲨鱼的子集，必须继续向前游，否则它们就会死亡，但在这种情况下，它们必须继续名义上生长，否则它们就会崩溃。出于这个原因，每个国家的货币供应量都在持续增长。美国境外的美元也不例外；这是一个基于债务的全球美元体系，他们需要不断增长的美元来维持生计。
这是一个更奇妙的描述。当部分储备银行借钱时，它实际上会在这个过程中产生广泛的资金。因此，每当银行贷款时，它都会增加金融系统中宽额货币与基础货币的比率。然而，这种贷款行为不足以支付未来贷款的利息。如果我是中国美元贷款人，我借给你5亿美元，而你在五年内还我7亿美元，那么这就是你如何获得额外的2亿美元的问题。如果你是一家成功的公司，那么也许你会管理它，但问题就转向了整个系统，因为世界上每个有美元的实体都面临着这个问题。
在美国，公共和私人以美元计价的债务总额约为102万亿美元：
https://www.lynalden.com/wp-content/uploads/may-2025-newsletter-total-debt-300x193.png 300w" alt="债务总额" width="700" height="450" />
根据国际清算银行的数据，美国境外还有价值约18万亿美元的美元计价债务（贷款和证券），其中约13万亿美元由非银行欠款。除此之外，还有衍生品形式的额外债务：
https://www.lynalden.com/wp-content/uploads/may-2025-newsletter-bis-crossborder-usd-debts-300x141.png 300w" alt="跨境美元债务" width="637" height="300" />
问题是，现存的基准美元只有大约5.8万亿美元。就贷款和证券而言（即不包括更不透明的衍生品市场），美元负债的数量大约是现有无杠杆美元数量的20倍。所有其他类型的宽美元都是建立在部分储备的基础上的部分储备。这就像一个音乐椅游戏，每把椅子都有20多个孩子，音乐永远不会停止太久。
如果我们使用更多基于股权的系统而不是基于债务的法定货币系统，那么就没有必要不断增长的货币供应。但那不是我们现在生活的世界。无论是在国内还是国际上，该系统都需要越来越多的货币单位来维持运作。
下一个可能会问的问题是：“好吧，这不是世界其他地方的问题吗？为什么美国人应该关心？”
答案是，因为分类账有两面：资产和负债。外国人拥有的资产比他们的负债总额多，这给了他们权力。他们积累了几十年的贸易顺差，这给了他们大量的资产储备。
我们可以大致量化它。美国以外的实体集体拥有约18万亿美元的美元债务，其中大部分欠其他非美国国家（如中国）。然而，美国以外的实体总共拥有约61万亿美元的美元计价美国资产（股票、债券、私募股权、房地产等）。
通常，世界其他地区通过收取贸易顺差和交易这些美元来偿还债务。然而，每当音乐因为这样或那种原因而开始停止时，美国境外的美元就会变得短缺，至少与现有的以美元计价的负债相比。由于相对于美元负债的实际美元太少了，因此只有当美元以相当快的速度流向需要它们的地方时，该系统才会起作用。当短缺和放缓发生时，违约开始发生，资本充足的实体可以出售美国资产，以获得美元来偿还其以美元计价的债务。
这方面的一个例子发生在2020年3月，在疫情封锁危机最严重的时候。随着全球贸易枯竭，出现了严重的美元短缺，因此外国实体开始出售国债。部分国债市场流动性严重不利，即真的破产了。美国国债是美国金融体系的核心，因此市场崩溃和长期缺乏流动性将是灾难性的。作为回应，美联储与其他国家开设了紧急掉期线，并印制了数万亿新的基数美元来购买国债和抵押贷款支持的证券，以重新清算市场。
美联储在3月的紧急会议上和随后的4月会议上描述了它。
这是三月：
在国债市场，在连续几天条件恶化后，市场参与者报告了市场流动性急剧下降。一些主要交易商发现，在运行时发行国债证券市场特别困难，并报告说，这一部分市场已经停止有效运作。中介的这种中断部分归因于非流通国债的销售和向流动性最流动的国债证券的逃往质量。
–2020年3月联邦公开市场委员会会议纪要
这是四月：
3月中旬，国债市场经历了极端波动，随着投资者出售大量中长期国债，市场流动性受到严重损害。在美联储异常快速地购买国债证券和机构MBS之后，国债市场流动性在交涉期的剩余时间逐渐改善，国债收益率的波动性也变得不那么低。尽管市场深度仍然特别低，离场证券和长期运行证券的买卖价差仍然很高，但短期经营证券的买卖价差接近今年早些时候的水平。
–2020年4月联邦公开市场委员会会议纪要
当美联储与其他国家开设掉期线或回购设施时，这并不是出于善意。这是为了缓解全球美元短缺，目的是保护美国自己的资本市场免受严重的抛售压力。美联储基本上是在说：“请停止突然出售美国股票和债券，并打破我们的市场，相反，我们将在这场危机期间借给你一些美元，并直接印出更多，放松。”
所以，这个整个系统是庞大的，没有简单的方法来快速放松。每当它开始迅速放松时，它就会触发各种紧急流动性准备，以避免打破美国国债市场和相关的银行间贷款市场。多年来和几十年，它可以通过印钱和违约的结合来放松，但这是一个非常漫长的过程。
近年来（大约自2021年以来），BIS数据显示，跨境贷款的货币多样化非常逐渐：
https://www.lynalden.com/wp-content/uploads/may-2025-newsletter-foreign-credit-to-non-banks-300x168.png 300w" alt="对外向非银行的信贷" width="625" height="351" />
货物的纸条：不是那么简单
许多人认为贸易逆差是这样的：美国人向世界其他地区发送纸条，而世界其他地区向我们发送真正的好物和服务。
对美国人来说，这听起来像是一笔相当甜蜜的交易，对吗？问题是，这个常见的描述忽略了下一步。世界其他地方如何处理他们收到的那张纸（或者更现实地说，电子数字）？
答案是，他们购买美国资产，包括股票、债券、私募股权和房地产。股票和债券占他们购买的大部分。
因此，随着时间的推移，外国人拥有越来越多的美国股票份额。因此，在实践中，我们不会为真正的商品和服务出售毫无价值的纸张。我们正在出售我们宝贵的增值资本资产的股份，以购买折旧商品和服务。
外国部门较富裕阶层的资产积累是当他们遇到美元短缺时给他们很多弹药来伤害美国市场的原因。他们拥有大量资产库存，可以出售以获得美元，他们拥有我们公司股息支付和投票权的越来越多的股份。
受益人与捐赠者
人们有时会问，成为全球储备货币发行国对美国是否有好处。答案在很大程度上取决于你住在该国的哪个地方以及你在哪个行业工作。
美国是一个巨大而多元化的国家。任何事情很少对每个人都有好处。通常有赢家和输家。事实上，由于美元用于国际贸易、贷款和储备，世界大部分地区对美元的需求过剩，使一些美国人受益，而牺牲了其他人的利益。
+ 作为全球储备货币有利于华盛顿特区。他们可以制裁任何国家，他们的制裁会产生很大的影响。高估的货币使维持我们750个外国军事基地变得更加容易。美国可以比同行更大的财政赤字，而不会陷入债券市场的排斥。
+ 它有利于华尔街。随着各国经营贸易顺差并将其回收到美国金融资产中，华尔街发行这些证券，对美国证券的需求量巨大。基本上，任何“美元出口”业务的人都做得很好。
+ 它使在科技、金融、医疗保健、媒体等领域工作的富人和中上层阶级受益。您的投资可能来自许多投资与您相同的股票的全球实体，而且高估的美元提高了您的旅行和消费能力。被高估的美元的缺点通常不会影响您在这些高利润行业的工作。我也属于这一类。
– 它伤害了制造业的人。
– 它伤害了制造业重重地区（例如“锈带”）的人们，如餐厅经营者，以及基本上任何其他辅助服务。因此，它不仅对行业产生影响，而且对区域产生影响。
– 如果它变得足够极端，它可能会回转并伤害华盛顿特区，因为受损的工业基地意味着军方无法像一些对手那样迅速制造导弹、船只或其他战争武器，而且他们武器的很大一部分电子设备是在海外制造的。
基本上，该系统的国内捐助者是中西部和心脏地带其他地区的捐助者，而该系统的国内受益者主要在沿海和城市。大约四五十年来，这个系统在这个方向上越来越不平衡。这些不平衡开始时很小，但它们是累积的。
维基百科有一张有用的地图，直接展示了这种繁荣的迁移。财富离开了制造业地区，转向了华盛顿特区、纽约、马萨诸塞州、康涅狄格州和宾夕法尼亚州东部及其周边地区的大都市中心。这是第一波浪潮，早在20世纪80年代和90年代，当时日本、德国和墨西哥是贸易沼德而不是中国：
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从那时起，美国工业基础就大幅停滞不前：
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真正的势在必行。但实际执行呢？（此部分谷歌翻译有误，已作了更正）
早在2019年，我第一次写了关于美国结构性贸易赤字的文章，并在我2023年出版的《破碎的钱》一书中包含了一个关于它的完整章节（“沉重的是戴着王冠的头”）。我还在无数次的播客采访中谈到了它。
我多次指出的一个方面是，这种结构失衡的副作用之一是政治民粹主义的上升。机构拥有这个具有自我强化网络效应的系统，但这个系统存在累积的不平衡，因此随着时间的推移，那些站在错误一边的人对它的反对会增加。
换句话说，不仅仅是货币危机或其他经济灾难可以开始扭转它。重大的政治变革也可以开始扭转它，或者至少在那之前引起人们对它的关注。象牙塔的许多学者看着这些数字，并表示它可以持续很长时间。但政治现实可以更早地不同意并主张自己，因为数字之上存在社会/文化叠加。
民粹主义政治团体在美国和欧洲稳步获得选民份额，特别是自2008年全球金融危机以来。这一趋势以不同的方式表现出来，但在美国，贸易逆差已经从十年前相对默默无闻上升到一个顶级政治话题。
特别是，“蓝墙”倒塌了。从历史上看，中西部一直倾向于民主党，但在最近的选举中，该地区开始倾向于共和党。威斯康星州、密歇根州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州都是面临去工业化首当其冲的主要锈带工业州。那些可靠的蓝色现在是摇摆状态，而那些摇摆状态现在更可靠地是红色。
我是一名投资分析师，而不是政治分析师，但关注政治现实是成功投资的一部分。了解特定民众正在经历和渴望什么，是确定将要发生的事情的各种概率的关键投入。
我认为，解决结构性贸易赤字问题有真正的选民诉求。这不是一个编造的问题；它已经变得足够糟糕，以至于它已经大肆进入主流政治。运营全球储备货币，向世界其他地区倾注大量美元用于满足其各种融资需求，以及将盈余回收到美国金融市场的动态已经达到了一个重要的转折点。在许多人开始想要转变之前，从密歇根州的美国工业基地收获并塞入纽约的美国金融资产中的，只有这么多。
然而，下一个问题是执行该任务的最佳方式是什么？减少这些不平衡并恢复美国工业基础活力的最佳方法是什么？这就是我争辩的地方，我们从2月到4月看到的目前方法不太可能成功，除非它改变路线，原因很简单，它没有解决根本原因。
在政治说辞中，对外指责总是更容易些，特别是当它有一定程度的真相时。包括中国在内的许多国家确实采取了保护主义或重商主义贸易政策。试图解释一个古怪的概念要困难得多，即美国贸易逆差与美元作为全球储备货币的地位有关，而这些贸易赤字首先是世界使用的供应美元的东西。尽管这是更根本的原因，但这在政治集会上不会顺利说得通。
这就是为什么美国与多个外国怪物国家持续存在贸易逆差的原因。在20世纪80年代，从贸易的角度来看，主要关注的是日本，但最终被吹走了。在此期间，台湾和新加坡等其他亚洲国家也成为了重要的出口中心。然后是20世纪90年代北美自由贸易协定时代的墨西哥，还有德国。现在是中国，是其中最大的国家。
与美国的主要贸易顺差伙伴会随着时间的推移而变化，但它们都遵循更基础的原则，即当前的全球货币体系是基于美国经营的结构性贸易赤字。换句话说：不应憎恨对手，应憎恨游戏。
然而，美国政治家目前的做法是针对参与对手，对这些保护主义政策征收关税，同时强调他们希望美国仍然是唯一的全球储备货币（即他们希望游戏保持不变）。它注定要发生摩擦和反击，因为它不是针对根，因为根源问题：1）缺乏追求的见光性，2）极难解释，以及3）需要实质性的取舍。
特朗普总统的经济顾问委员会主席Stephen Miran在2024年11月的一篇名为“重组全球贸易体系的用户指南”的论文中阐述了这一点。他直接讨论了储备货币地位现在与该国保持有竞争力的制造基地的能力直接竞争的概念。Miran写道：
核心权衡
综合储备资产的这些属性，如果对储备资产有持续的、价格无弹性的需求，但借款价格略低，那么美国作为储备货币的地位将带来被高估的货币的负担，侵蚀了我们出口部门的竞争力，与通过金融治外法域性以最低成本实现核心国家安全目标的地缘政治优势相平衡。
因此，在出口竞争力和金融实力预测之间进行权衡。由于权力投射与美国承保的全球安全秩序密不可分，我们需要理解储备地位问题与国家安全交织在一起。美国为自由民主国家提供了一个全球防御盾牌，作为回报，美国获得了储备地位的好处——正如我们今天所处理的那样，美国也获得了负担。
他提出了各种重新平衡贸易的潜在方法，同时试图尽量减少干扰。尽管我认为其中一些有缺陷，但政府试图运行的基本上是钢人版的剧本。
Miran提议1）引入关税以获得谈判杠杆，然后2）与几个国家达成货币协议（Mar-a-Lago协议），以故意削弱美元，类似于1985年的《广场协议》（当时日本是主要贸易敌人）：
这样的《Mar-a-Lago协议》形成了21世纪版本的多边货币协议。特朗普总统希望外国人帮助支付美国提供的安全区费用。美元贬值有助于在美国创造制造业就业机会，并将世界其他地区的总需求重新分配到美国。储备债务的期限有助于防止金融市场波动和随之而来的经济损失。一个协议可以实现多个目标。
但储备债务的期限将利率风险从美国纳税人转移到外国纳税人身上。美国如何让贸易和安全合作伙伴同意这样的交易？首先，有关税的棍子。其次，有防伞的胡萝卜和失去它的风险。第三，在面对更高的利率风险时，有充足的中央银行工具来帮助提供流动性。
他建议美元在关税阶段可能会首先走强，然后在货币协议生效后走弱。他建议，可以给予盟友有利的条件，可以给予对手更坏的条件。
在论文中，Miran还承认美元疲软的风险：通货膨胀和更高的借贷成本。他认为美元走软是必要的，但自然想减轻美元走软的这些缺点。
- 对于通货膨胀，他指出如何通过减少供应瓶颈的政策来缓解通货膨胀，例如鼓励更多的石油生产，这样就不会出现能源价格飙升。
- 对于更高的借贷成本，他认为可以与外国达成协议，以终止其持有的美国政府债务，以便即使美元疲软，他们也能长期保持低利率。换句话说，我们基本上会膨胀他们的储备资产。这将被表述为那些为美国向世界提供的安全保护伞的份额买单的国家，并允许它们与美国签订更有利的贸易协定和军事保护协定。他还指出，美联储可以限制国债收益率，这将需要中央银行进行更直接的合作。
Miran讨论了美元贬值的其他方法，他们基本上指出全球储备资产总体上变得更加多极化。换句话说，各国可能会使其控股多样化，而不是如此集中于美国，而且有办法鼓励他们这样做。国家也可能更多地利用中立储备资产，因此Miran认为，黄金和加密货币可能会从这种方法中受益。
他提出的一个例子是美国资产的“使用费”。例如，如果外国实体购买一堆美国国债，那么他们收到的利息的一定比例可以由美国财政部作为费用保留。这要么将减少外国实体持有如此多美国资产的可取性（从而防止它们过度支撑美元价值），要么将收回一些利息支出并减少美国财政赤字：
其次，人们可能会担心，激励过多的美元储备资产流动可能会限制金融治外法權，特朗普总统已经强调他决心维护这一点，并威胁对停止使用美元进行交易目的的国家征收惩罚性关税。至关重要的是，对外国官方国债持有量征收使用费并不影响美元在支付系统中的使用，只是在官方部门储备资产的储蓄功能中；一个拥有大量外汇储备过剩的国家可以在一定程度上减少这些储备，而不转向其他货币来促进国际贸易。此外，这强化了为什么按照这种政策慢慢小步行动很重要。财政部希望在为财政部持有的用户费用承担太多风险之前，很好地了解其政策如何影响交易和金融治外政，这主张渐进主义。
他提出的另一个例子是，美国可以印美元来收购外汇储备资产。这伴随着风险（包括外国违约或贬值），但即使贸易伙伴拒绝参与多边方法，也是美元贬值的单方面方法。美国也可以用黄金做到这一点，这意味着它可以印美元来购买黄金，从而提升黄金作为中性储备资产的地位，同时贬值美元。
虽然我认为这篇论文很聪明，写得很好，但我认为它有一些缺陷。具体来说，我认为这夸大了美国的谈判立场，因此对外国部门将终止其持有的美国债务并接受其持有储备的贬值以保持美国政府的好意的想法过于乐观。世界其他地区会将这种命题视为“向帝国朝贡”，这对许多国家来说是不可图的，尤其是像中国和其他金砖国家这样的大国。
美国很难快速让供应链重新回归，特别是来自中国的供应链，因此提高关税会像伤害他们一样伤害我们。美国只进口中国出口总额的一小部分，即使包括间接出口；中国的大部分出口都流向世界其他地区。因此，虽然我们可以通过关税来伤害他们，但很难使他们瘫软。
然后，除了他论文本身的缺陷外，我认为政府执行工作很混乱（至少到目前为止，从2月到4月）。关税迅速上升到不可持续的水平，这使得像中国这样的其他国家更容易称之为虚张声势。作为回应，美国对手机制造商和汽车制造商等进行了各种豁免，只有利于大企业，同时让许多小企业陷入困境。此外，美国建立自己的制造基地所需的产品本身也被征收了关税。建立工业基地需要很多年时间，许多所需的供应都在征收关税之列，因此更昂贵。
因此，虽然我确实认为美国贸易逆差的结构性正在成为一个严重的问题，需要解决，但我认为目前的执行方法增加了经济衰退的风险，而却没有有意义地解决贸易赤字本身的核心问题。我们将看到Miran论文的后续部分在多大程度上得到遵守，例如多边货币协议或单方面贬值美元的方法。美国似乎不太可能像Miran希望的那样，以如此强大的谈判实力进入那个阶段。
我关于这个主题的类似论文
虽然不如Miran的论文亮丽，但我在2020年通过一篇名为“美国全球储备货币体系的磨损”的15,000字的文章提出了一个类似的框架。后来，我把其中的一部分用于2023年的《Broken Money》一书。
这篇文章讨论了美元作为储备货币的历史，储备货币地位如何掏空美国工业基础，它如何导致政治民粹主义的增加，并提到了解决这一问题的各种方法，包括美国积累外汇储备或提高系统中中立储备资产的重要性，以转向一个更加多极化的金融世界。这就是我的文章和Miran的论文重叠的地方。
由于Miran的论文在四年后出现，美国出现了更高的结构性贸易逆差，他包括了比我更极端的方法，例如对进口征收高关税，对美国金融资产征收使用费，并试图利用美国安全保护伞来说服各国即使面对可能的贬值，也要免除债务，这并不奇怪。
痛苦的细微差别
围绕贸易平衡问题的见光性如此令人困惑的原因之一是，如果措辞直接，那么解决它不太可能被认同。改善全球体系贸易平衡的所有潜在成功方法都会感觉像吃蔬菜或吃药一段时间一样难受。
- 如果美元因货币协议而结构性削弱，然后以更多极化的全球储备方法进一步重新平衡，那么这将在一定程度上帮助制造业重新回岸，但也会损害金融资产表现，并增加消费者价格通胀的可能性。谁会投票支持表现不佳的401(k)和更高的消费者价格？Miran承认了这一点，并提供了缓解变量，但我认为这些变量很可能是不够的。
- 大多数新的美国制造设施将高度自动化。虽然这将有利于国家的自我维持和安全，但从中创造的就业机会可能比许多人想象的要少，尽管确实会创造许多就业机会。
- 扭转几十年的趋势需要很多年的时间。这不可能一蹴而就。这是因为它有重要的物理方面：制造设施、供应链、增加能源基础设施以支持新制造设施、增加内部运输基础设施等。
- 贸易逆差通常不会以愉快的方式收盘。典型的顺序是，进口需求首先崩溃，然后在经济疲软和货币疲软之后，该国制造商更具竞争力，因此出口可以增加。换句话说，过渡过程往往是滞后的。谁会投票支持那个？
我认为美国乃至全球金融体系可能开始一个非常长期的转型。即使在我写2020年的文章时，它也在逐渐进行，但从那时起，有些事情把它踢到了高速档。在我看来，无论发生什么，旅程中都会有痛苦的部分。现状对于那些处于巨大不平衡错误一边的人来说是痛苦的。但这种变化本身可能是滞后和持久的，不能保证成功。
投资影响
这种时期本来就很难投资，但有一些方法可以减轻风险：
- 在我看来，较短的国债和TIPS比长期债券更安全。
- 最高质量的中立储备资产可能会从结构上受益于美国努力重新平衡其贸易和资本平衡的努力。我认为黄金暂时超买，而比特币在12个月的视野中更有吸引力，但我两者都持有。
- 出售您从根本上长期看涨的股票的现金担保看跌期权可以支付您等待体面的入场价格。
- 关注股票估值可以限制重大轮换期间的下行风险。有些年估值并不重要，有些年估值非常重要。这种时期是估值更有可能重要的地方。
- 过去15年来，国际股票的表现一直不佳，但与2003-2007年期一样，未来几年国际股票有合理的可能性在3-5年内表现不佳。一定程度的全球多元化可能会分散投资组合风险。
投资组合更新
我有几个投资账户，每六周在每期时事通讯中，我为一些投资组合提供资产配置和投资选择的最新信息。
这些投资组合包括专门用于本时事通讯的模型投资组合账户和我相对被动的指数退休账户。我的高级研究服务的成员还可以访问另外三个模型投资组合和我的其他控股，并更频繁地更新。
M1金融通讯组合
我于2018年9月以1万美元的新资本开立了这个账户，随着时间的推移，我的平均美元成本。
这是我最小的账户之一，但目标是让投资组合易于访问，并向时事通讯读者展示我认为价值在市场上的最佳代表。这是一个低额的多资产全球多元化投资组合，专注于流动投资，并且几乎可以扩展到任何规模。
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最后的想法：前进的道路？
奇怪的是，到目前为止，美国金融资产的2025年高波动和疲软的时期对我的投资方法来说相当不错。我的投资组合表现与其基准的正向脱钩，程度比平时更大。
对于时事通讯模型投资组合，我用真钱账户平均美元成本。我以收益来衡量它。由于这是一个全球多元化的多资产投资组合，我把它与iShares Core 80/20 Aggressive Allocation ETF（AOA）进行基准测试，后者具有相似的波动特征和整体风险敞口。换句话说，我比较了投资组合中的美元成本平均值和同一天AOA中的美元成本平均值。
最近的结果令人惊讶（截至4月28日的数字）：
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这种积极的绩效脱钩主要有几个原因：
- 自2019年以来（见我的债券泡沫文章），我尽量减少了长期债券，而是选择了短期债券和黄金作为投资组合的这一部分。
- 自2020年以来（见我看涨的比特币文章），我加入了一些比特币风险敞口，以取代一些股票风险敞口。
- 我分离了一些倾向于独立移动的类别，这提高了重新平衡的性能。例如，通过将能源/商品生产商归入自己的类别，这意味着当他们在2020年表现明显不佳时，更多的我的入资本分配给他们（他们的权重不足），而当他们在2022年飙升时，分配给他们的入资本更少（他们超重）。
- 2025年的这一部分对国际股票的相对变化是善意的，投资组合有适当的风险敞口。
虽然我怀疑这种4个月的绩效差异是否会持续存在，但我确实认为这表明，有相当被动的资产配置方法可以度过经济动荡时期并减轻损失。它们首先比典型的股票/债券投资组合更多样化一些，包括一些替代方案和一些针对滞胀的保护措施。
致以最诚挚的问候
Lyn Alden
